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    中信证券:信贷与政府债券项拉动1月社融多增

    发表时间:2020-03-07 信息来源:www.art369.com.cn 浏览次数:974

     

    来源:花旗债券研究论文,明明债券研究团队

    原题:如何看待1月份多贷少存的矛盾?

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    2020年2月20日,央行发布了1月份的金融数据。今年1月,中国新增人民币贷款1亿元,预期价值为1亿元,而之前的价值为1亿元。社会融资规模增加1亿元,前者价值1亿元;1月份,M2同比增长8.4%,预期增长8.6%,以前值为8.7%,M1货币供应量同比增长0%,以前值为4.4%,M0货币供应量同比增长6.6%,以前值为5.4%。

    信贷增长超过了季节性,而“广泛信贷”政策的挑战依然存在。1月份,人民币贷款增加1000亿元,超过市场预期,同比增加1100亿元。中长期贷款方面,中长期贷款增加1亿元,同比增加3122亿元;家庭中长期贷款增加7491亿元,同比增加522亿元,购房需求保持稳定。预计长期房地产调控机制将减少居民中长期贷款的波动。企业中长期贷款继续增加10亿元,同比增长2600亿元。

    长期和中期信贷在季节性期间明显改善,这可能是由于LPR改革对降低成本的影响、中央银行最近减少了准宽松的融资、商业银行追求“有一个良好的开端”以及大量地方债券推动的对基础设施的预期。从短期贷款来看,短期贷款利差的弱化主要是由居民部门造成的,企业短期贷款的变化趋势接近于企业中长期贷款的变化趋势。票据融资与春节季节基本相同。我们认为,1月份地方专项债务高企引发的基础设施预期和早期降本措施的效果是主要影响因素。然而,当前的疫情主导着短期经济运行。预计短期内信贷增量将不可避免地下降。与此同时,流动性需求可能导致随后的信贷结构是短期的,而“广泛信贷”政策的挑战依然存在。

    信贷和政府债券推动更多的社会融资。1月份,社会财政增长1亿元,同比增长3883亿元,同比增长10.7%,与上月持平。对单位人民币贷款增加1亿元,比去年同期减少744亿元。非标融资同比继续适度改善:委托贷款下降26亿元,同比下降673亿元;信托贷款增加432亿元,同比增加87亿元。未计银行承兑汇票增加1403亿元,比去年同期增加2384亿元。预计这主要是由于“结构性存款欺诈”和对票据的更严格监管。1月份公司债券融资净额为3865亿元,非金融类股票融资净额为609亿元。1月份社会金融数据的超季节性主要受到1月份信贷回暖和地方政府发行更多特别债券的影响。然而,第一季度的经济增长可能面临压力。央行在短期内的重点仍然是在疫情影响下货币政策的稳定增长。预计边际宽松趋势将保持不变。

    M1增长率有史以来第一次下降到0%,使得企业在春节期间很难付款。1月份,M2经济同比增长8.4%,同比持平,环比下降0.3%。M1的同比增长率为0%,同比下降0.4%,环比下降4.4%。居民存款和企业存款分别增加3800亿元和减少1亿元,非银行存款环比增加5701亿元,金融存款环比增加4002亿元。1月份,企业存款减少了1亿元,据估计这与春节前居民工资结算直接相关。然而,最近的疫情直接导致了居民的大量减少

    2020年2月20日,央行发布了1月份的金融数据。今年1月,中国新增人民币贷款1亿元,预期价值为1亿元,而之前的价值为1亿元。社会融资规模增加1亿元,前者价值1亿元;1月份,M2同比增长8.4%,预期增长8.6%,以前值为8.7%,M1货币供应量同比增长0%,以前值为4.4%,M0货币供应量同比增长6.6%,以前值为5.4%。

    1月份,人民币贷款增加1000亿元,超过市场预期,同比增加1100亿元。中长期贷款方面,中长期贷款增加1亿元,同比增加3122亿元;家庭中长期贷款增加7491亿元,同比增加522亿元,购房需求保持稳定。预计长期房地产调控机制将减少居民中长期贷款的波动。企业中长期贷款继续增加10亿元,同比增长2600亿元。中期和长期信贷在季节性期间明显改善。主要原因估计如下:①反映了LPR改革降低成本的效果,信贷利率下降;(2)央行最近降低了宽松资金的水平;(3)商业银行追求“开局良好”,信贷投放早,收益早。(4)地方债务增加推动了与基础设施相关的预期。

    短期信贷方面,企业短期贷款增加7699亿元,同比增长1780亿元;居民短期贷款减少1149亿元,比去年同期增加4079亿元。随着春节的临近,大量个体户的经营活动随着季节趋势而放缓,这可能会拉低居民的短期贷款。与此同时,这一流行病也影响了消费信贷的增长。票据融资增加3596亿元,同比增长1564亿元。短期贷款的边际弱化主要是由居民部门造成的,企业短期贷款的变化趋势接近于企业中长期贷款的变化趋势。票据融资比上年同期增加1564亿元,与春节基本持平,整体趋势变化不大。信贷季节性改善,同比和环比都有所增加。我们认为,1月份地方专项债务高企引发的基础设施预期和早期降本措施的效果是主要影响因素。然而,当前的疫情主导着短期经济运行。预计短期内信贷增量将不可避免地下降。与此同时,流动性需求可能导致随后的信贷结构是短期的,而“广泛信贷”政策的挑战依然存在。

    1月份信贷和国债增加社会融资1亿元(扣除基于风的一般债券净融资约1亿元),同比增加3883亿元;社会金融同比增长10.7%,与上月持平。

    对实体的人民币贷款增加1亿元,比去年同期减少744亿元。非标融资同比继续适度改善:委托贷款下降26亿元,同比下降673亿元;信托贷款增加432亿元,同比增加87亿元。未计银行承兑汇票增加1403亿元,同比减少2384亿元。非标准融资增加1809亿元,同比减少1455亿元。减少主要是由于未贴现票据。据估计,“结构性存款欺诈”和更严格的票据监管是主要原因。非标准融资继续适度压缩,波动态势逐渐减弱。预计后续非标准融资对社会融资增长的贡献也将逐年递减。1月份公司债券融资净额为3865亿元,非金融类股票融资净额为609亿元。“交易所企业资产支持证券”和“贷款核销”可能会受到疫情造成复工延迟的影响,目前尚未发布。

    1月份的社会金融数据也随着季节的变化而增强,主要是由于1月份信贷回暖和地方政府发行了更多的特别债券。然而,2020年第一季度的经济增长压力是一个高概率事件。尽管社会金融10.7%的同比增长率已经超过了“名义国内生产总值增长-M2-社会金融”的匹配要求,但央行短期内仍将重点放在货币政策的稳定增长上

    1月份,信贷机构融资数据同比和环比均有所改善,前期“成本降低”和基础设施预期是主要原因,原因是预计特殊债务数量较高。然而,疫情尚未结束,随后金融数据的下降预计是不可避免的。对企业流动性的需求可能会导致信贷投放再次转向短期,而“广泛信贷”仍需要政策关注。就债券市场而言,短期内经济活动面临压力。货币政策的边际放松和稳定增长是高概率事件。与此同时,在降低成本的目标下,利率仍有下调的空间。因此,我们坚持10年期国债到期收益率目标区间2.6%~2.8%的判断保持不变。

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